近期，央行将存款准备金率下调了0.5个百分点，旨在增加货币供应。此前，中国外汇储备不断增加，反映出资本内流趋势，为对冲流入资本，存款准备金率被一再上调。而在过去的两个月中，资本流向呈现逆转，外汇储备自2008年以来首次下降。因此，下调存款准备金率主要是为了对冲热钱外流，以削弱其对现行货币政策的影响。

    央行下调存款准备金率的时间比我想象的要早。此前，全球六大央行为向市场提供流动性而采取“联合行动”，这可能推动了中国下调准备金率。中国希望配合全球行动，以稳定自身金融体系和支持经济增长，这一愿望将指导中国未来的政策走向。未来的几个月内，热钱外流会继续促使央行降低存款准备金率。

    热钱外流主要由两方面因素推动：国内房地产价格下跌和美元上涨。很明显，中国房地产市场的泡沫正在破裂，且这种趋势几乎不可能扭转。目前正在建设中的房产建筑面积为46亿平方米，其中住宅面积占33亿平方米。过于庞大的超额库存使得房产价格上涨的预期几乎不可能实现。

    有些人将央行下调存款准备金率的行动视为2009年事件的重演，但事实情况远非如此。

    2009年央行颁布相关政策，促使国内银行新增表内、表外贷款共40%，让面临泡沫破裂的房产市场重新振作。如果政府现在还想挽救房市，要做的远远不止这些。即使政府想救房地产市场，也没有这样做的能力。重复2009年的政策必然会导致货币贬值、大量资本外逃甚至经济崩溃。所以，我并不认为此次降低存款准备金率是为了挽救房产市场泡沫，未来的存款准备金率下调也不会是为了这个目的。

    中国对利率基本上实行宽松管制。银行为争夺资金，变相调高利率，与各种边际成本各异的基金产品激烈竞争。这里所说的利率和政策利率是非常不同的。在贷款方面，通过设定咨询费和要求的保证金水平，银行可以在并不明确违反官方规定的前提下，很大程度上自由决定贷款利率。中国利率的市场化将是此轮经济周期所带来的永久遗产。

    我认为控制货币供应量是中国的政策目标。鉴于最近十年来中国经济平均增长率约为8%，广义货币供应量(M2)增长的长期目标应该是12 % 到13 %。目前的M2增长目标速度为15%，高于长期持续增长率。因此，认为目前货币供应量紧张这一观点是不对的。我们感觉M2紧张，是因为像囤积土地这样的一些行为造成了泡沫经济，导致大量货币需求。解决现阶段货币供应量紧张问题的方法，应该是停止类似活动，而不是增加货币供应以满足投机需求。

    央下调存款准备金率的的举措与中国政府政策相符合。但是，它可能被误解为一个旨在挽救房地产市场的政策转向。