在全球经济刚刚走出衰退时，通胀以及资产泡沫又成为经济增长的阻碍，在政策刺激“退出”呼声逐渐升高之际，我认为货币刺激政策原本就不是带动经济增长的良方，而退出效应将给经济带来滞胀风险。

人民币升值和通胀预期强烈

中国实行宽松的货币政策带来的通胀风险，将在今后一段时间逐渐显现，而在目前泡沫初显的情况下，投入更多资源被用于制造更多泡沫，预计未来经济前景并不乐观。

去年中国的名义GDP和M2之间存在23个百分点的差距，这为通胀累积了相当大的能量。而目前不断流入的大量货币在房地产市场不断推高房价。资金流入的驱动力来自两个方面，一是认为人民币会升值，二是认为中国资产价格只涨不跌。前者造成了资本跨境流动，推动了去年中国外汇储备高增长。后者则推动了国内资本流动。

数据显示，去年新房销售额同比增长了75%，超过全年实际GDP的14%。投机者纷纷豪赌人民币升值以及资产价格上扬，中国经济在投机者短暂的狂欢中获得了发展。我预计，2012年美联储将被迫快速提高利率，届时投机行为将不以为续。

央行将存款准备金率提高了0.5个百分点，可视为迈出了其紧缩政策中的关键的一步，但这对于有着67%贷存比的银行的贷款能力并没有太大的影响，仅属于“心理战”的范畴，利率还应提高3个百分点以有效抑制通胀。他指出，整个金融系统缺乏的是资本，并不是流动性。如果提高对银行资本充足率的要求，对改善整个金融系统来说更加有效。

资本向房地产倾斜

降低未来生产率

由于发达经济体将继续面临高失业率和资产缩水的挑战，其需求将持续萎靡不振，预计中国出口在未来5年中将以平均为个位数的速度增长。此外，中国需要缩小投资规模，增加消费在GDP中的比重，以抵消出口放缓的影响。另外，目前巨额资本正被重新分配，开始从制造业向房地产业倾斜，这将大幅削减未来生产率的增长速度。由于房地产并不能提高生产率，预计未来几年中国的全要素生产率的增速将仅为2%。

在经济增长放缓的情况下，通过制造更多的流动性以刺激经济增长的举措并不正确。一旦退出刺激措施，将会演变为持续的高通胀，中国可能会连续几年出现通胀速度超过GDP增速的情况。